Как вообще работает токенизация?

1656517483 kak voobshhe rabotaet tokenizacziya

Содержание статьи

от Альберта Хо

Не все будет токенизировано, но то, что может быть, будет.

3S1xyeWzGYjjVeZp5EGSY1S6gFYFUEyYLl12

В 2017 году появился ажиотаж по утилитарным токенам и ICO. 2018 год знаменует собой бурное начало токенизации активов и запуск токенов/платформ ценных бумаг. Эта тенденция особенно велика в США, учитывая, как A16z и GGV Capital инвестировали в такие платформы токенизации, как TrustToken, Harbor и Polymath.

В Азии эта тенденция тоже начинает нарастать. Например, Rate3 Network финансировался разными известными азиатскими венчурными компаниями, среди которых Matrix Partners China и Fenbushi Capital.

Концептуально, токенизация может показаться легко: выпускайте токен ERC-20 (или любые другие токены блокчейна), наполняйте токенами законные права и права собственности, и вы можете легко торговать ими. Однако это требует гораздо более глубокого рассмотрения: как вы различаете права претензии и права собственности? Какие отличия в токенизации между разными классами активов? Что препятствует токенизации от принятия?

Комплексное мышление о токенизации требует понимания блокчейнов и смарт-контрактов, права, финансов и экономики. Каждому из этих компонентов уже было проведено глубокое исследование.

В этой статье я хочу предоставить исчерпывающее вступление в токенизацию, используя недвижимость как основной пример. Вот что мы обсудим:

Давайте начнем!

Что такое токенизация?

Разве токенизация не просто секьюритизация?

Токенизация для специалистов по структурированному финансу Возможно похоже на секьюритизацию. Подытоживая, секьюритизация состоит из нескольких шагов:

  1. Оригинатор (собственник активов) собирает активы в пул и передает пул юридическому лицу (обычно лицу специального назначения). Благодаря этой правовой структуре активы не подвергаются рискам контрагентов или риску банкротства банка-оригинатора.
  2. SPV обычно структурирует активы в пуле на несколько траншей в соответствии с разными уровнями риска и характеристик. Ценные бумаги выпускаются и снабжаются денежными потоками, генерируемыми базовыми активами.
  3. После выпуска ценных бумаг, SPV продает ценные бумаги инвесторам, а затем передает выручку инициатору.

Секьюритизация имеет разные недостатки.

Классика секьюритизация процесс чрезвычайно дорог и занимает много времени. Весь процесс может стоить до миллионов долларов и продлится до года. Процесс секьюритизации требует заключения сделок с разными сторонами в условиях асимметричной информации, а также неоднородной структуры данных активов.

Кроме того, на разных этапах секьюритизации может быть отсутствие полной прозрачности, что мешает аудиту и рейтингу базовых активов. В кризисе субстандартной ипотеки нет прозрачности кредитного пула и процесса аудита, что приведет к дефолту по выпущенным облигациям.

Очевидно, токенизация =/= секьюритизация

Токенизация — в ее простейшем определении — означает превращение актива в цифровой токен в системе блокчейн. Наибольшая разница между токенизацией и секьюритизацией состоит в том, как программируемость вводится в токенизированный актив. Таким образом, можно ввести бизнес-логику, уменьшив потребность в ручных расчетах. Смарт-контракты могут иметь функции автоматических транзакций, формулы для расчета цен на активы и другие специфические функции.

В чем тогда реальные преимущества токенизации?

-W6AlP3OdocdH7XlQG3vxR6Ki2ifpbdwyCfS
Фото @sanfrancisco, Unsplash

Многочисленные исследования говорят о разных преимуществах токенизации, но эти разные преимущества можно разделить на три основных принципа: 1) ликвидность2) программируемость и 3) неизменное подтверждение права собственности.

Ключевой принцип 1: ликвидность

Всемирный экономический форум прогнозирует, что в течение ближайших десяти лет 10% мирового ВВП будет храниться в криптоактивах на сумму 10 триллионов долларов. Это связано, прежде всего, с увеличением долевой собственности и разблокированием премий за ликвидность.

При отсутствии правовых и нормативных барьеров токенизация позволяет увеличить частичное владение. Большинство жетонов можно разбить на 18 десятичных знаков по сравнению с фиатными, которые можно разбить до 0,01 доллара. Частичная собственность снижает барьеры входа для новых инвесторов. К примеру, вместо того, чтобы платить 1 миллион долларов за новую квартиру, я могу заплатить 50 000 долларов за токенизированную часть недвижимости. Для инвесторов частичная собственность и более низкие барьеры помогают им увеличить диверсификацию портфеля и создать настоящий рыночный портфель.

Увеличение ликвидности помогает разблокировать ценность рынков за счет премий за ликвидность. Когда неликвидные активы становятся более ликвидными, прибавка за ликвидность составляет около 20–30%. Одним из примеров является недвижимость: даже незначительное повышение цены продажи таких инвестиций может привести к новым триллионам долларов для эмитентов и посредников.

Ключевой принцип 2: Программируемость, встроенная в токены

Программируемость означает способность вводить определенный бизнес-логику в смарт-контрактах, что позволяет автоматизировать события. Токенизация также может упростить управление инвесторами и их правами. Вторичные транзакции можно легко отслеживать, сотрудничая со сторонними биржами, что позволит инвесторам получать распределение и использовать свои права (например, голосование) через блокчейн.

Программируемость особенно полезна для увеличения скорости расчетов. В традиционных финансах под расчетами понимается процесс документального оформления передачи права собственности на активы до того, как право собственности на активы фактически изменится. Соответствие можно запрограммировать в токены, если у всех участников есть цифровая идентификация, которая прошла соответствующие проверки на соответствие/KYC/AML.

Ключевой принцип 3: неизменное подтверждение права собственности

Блокчейны неизменны и сохраняют публичный след о каждой передаче и владельце. Этот цифровой след трансакций не только подтверждает историю собственности, но и помогает избежать мошенничества. Неизменная структура делает невозможным для владельца токена «двойная продажа» токена, принимая передачу одного токена к двум разным источникам. Это помогает уверить инвесторов, что никто не может фальсифицировать транзакции после того, как транзакция произошла.

Давайте глубже погрузимся в токенизацию.

Токенизация – это процесс цифрового хранения прав собственности на ценную вещь (актив) в блокчейне или распределенной книге, чтобы право собственности можно было передать через протокол блокчейна. Какие еще вызовы?

Вопрос №1: Какие требования для токенизации?

Есть 3 основных требования:

  1. Права на актив можно хранить в цифровом виде на блокчейне

Вернемся к примеру с недвижимостью. Если я хочу токенизировать свой дом, я должен иметь возможность зафиксировать право собственности на дом на самом токене. Это означает, что для контролирующих органов владение токеном является правом собственности или правом претензии на само здание. (Мы немного рассмотрим эти права.)

2. Эти права могут быть законно переданы через блокчейны

Хотя я могу задокументировать свои права на свой дом юридически признанным способом, я должен иметь возможность передать эти права кому угодно, и этот человек будет иметь юридическую собственность на мой дом, предполагая, что мои токены наполнены правами собственности.

3. Жетоны можно легко обменять на стоимость, предоставляя активам ценность

Наконец, как и любая ценная бумага, я должен иметь возможность легко обменять свой токен недвижимости на стоимость, чтобы я мог подписаться на ценность актива.

Кроме 3 требований, важнее обратить внимание на то, какой именно актив вы токенизируете: является ли токен претензией на актив, представляет ли токен фактическое право собственности на сам актив? Инвесторы и эмитенты токенов должны тщательно продумать, что именно представляет собой токен.

Правда такова: это зависит от того, что вы хотите токенизировать. Токенизация является гибкой. Снова на примере недвижимости, которая может быть токенизирована, может быть прямая собственность на недвижимость (как частичный собственник капитала), право на доход от аренды или даже право пользования активом (аренда квартиры).

Следовательно, маркер может представлять собственность базового реального актива, an проценты по долгу обеспеченный активом, an доля акций в юридическом лице, владеющем этим активом, или a прямо на денежный поток по активу.

Есть 3 основных категорий прав для понимания.

Права, предоставленные токенизированными ценными бумагами (или маркерами безопасности), могут быть очень сложными для понимания. Однако токенизированные ценные бумаги могут включать в себя требования к активам (и обычно полученные в результате денежные потоки), прямые права собственности, права на управление или их комбинацию.

  1. Требовать права: Претензии только относительно определенного использования (и претензий) актива
  2. Права собственности: Право собственности и контроль над активом
  3. Управление: Система, посредством которой группа людей может принимать единые решения

Давайте еще раз проиллюстрируем это на недвижимости с несколькими примерами прав владельцев токенов:

  1. Требовать прав, но не права собственности: Владельцы токенов имеют право на денежные потоки от текущей аренды, но у них нет «собственного капитала» и «собственности» на базовую недвижимость.
  2. Права претензии и права собственности: Владельцы токенов являются «собственниками» базовой недвижимости с требованиями по денежным потокам. Они могут принимать решения напрямую: сколько платить за аренду, инвестиции на содержание недвижимости, нанимать персонал и выручку от продажи недвижимости.
  3. Только права собственности: Этот пример редко случается, но это означает, что владельцы токенов теперь являются владельцами акций недвижимости.

Какие проблемы возникают из-за этих разных прав?

Вполне возможно, что существует разделение прав требования и права собственности, что создает несогласованные стимулы между обеими сторонами.

Что, если… токены имеют право собственности для владельцев токенов? Как 1000 владельцев токенов совместно принимают решения по наилучшим активам? Есть ли необходимость делегированного голосования или принятия решений?

Что, если… токены дают право на претензию только владельцам токенов? Эмитенты (владельцы) токенов могут снизить прибыль и денежные потоки к владельцам токенов, повторно инвестируя прибыль. Это будет в ущерб владельцам токенов, которые поначалу смотрят на будущий денежный поток.

Фанат разумных контрактов может спросить: Нельзя ли автоматизировать всю эту логику в смарт-контрактах?

Нет, разумные контракты не могут решить все эти проблемы.

lP3pwrUqO9p3X0gH66HrJVmelSsIPHUmAh18

Контракты и смарт-контракты есть неполный:

  1. Контракты подлежат исполнению только тогда, когда события и действия могут быть проверены третьей стороной

Это давняя проблема.оракулы” в токенизации. Есть некоторые события, которые можно зафиксировать в коде, но для любого арбитра почти невозможно определить, действительно ли они произошли.

К примеру, я выдал владельцам токены недвижимости, чтобы они могли получать часть дохода от аренды. Однако, может быть, я не задокументирую все договоры аренды, поэтому владельцы токенов не знают, какова реальная сумма дохода от аренды. Если это невозможно эффективно применить, стороны не имеют разумных причин соблюдать разумный контракт.

2. Почти невозможно написать контракт, содержащий все возможные условия и события, следовательно, достичь «полноты»

Проблема контрактов не в том, что у них есть, а в том, чего у них нет. Записывать каждое условие очень дорого и сложно. Кроме того, события и условия изменяются в реальной жизни и контракты должны адаптироваться к этим изменениям в реальной жизни.

Учитывая ограничения смарт-контрактов как неполные по своей сути, определенные типы активов не следует токенизировать.

Что не следует токенизировать?

  1. Когда блокчейн не может полностью охватить смену владельца активов

На рынках есть некоторые активы, где я могу продать физический актив вне протокола напрямую, несмотря на то, что он токенизирован. Например, я могу токенизировать недвижимость и передать токен (с правами собственности) вам, но возможно я также могу легально продать ту же недвижимость другому.

Существуют также другие случаи, когда я могу торговать токенами, но нет гарантий того, что смогу проверить подлинность базового актива. В случае с недвижимостью это легче проверить, но другие примеры включают в себя золотые слитки. Если для проверки подлинности требуется много затрат и ресурсов, токенизация может быть нежизнеспособным решением.

2. Когда использование цен мешает протоколу достичь его целей

Есть некоторые ситуации, в которых мы этого не делаем хочу цены, чтобы определить, кто что получит. Иногда цены не учитывают внешние общественные выгоды и расходы и могут быть не наиболее справедливым способом распределения ресурсов. Примеры включают, например, социальные блага.

3. Иногда мы просто не хочу для токенизации некоторых «активов» и прав

Например, права на свидетельства о рождении или записи об образовании не должны быть символизированы, поскольку они представляют собой a уникальный правильно. Мы не делаем и не должны токенизировать эти активы.

Очевидно, что есть некоторые классы активов не следуетt быть токенизированным, учитывая реальные ограничения.

Как вы на самом деле токенизируете?

Мы прошли через что и почему токенизацию, теперь давайте немного поговорим о как токенизации.

Существует несколько категорий активов, которые были токенизированы:

Токенизация фиатных валют породила стейблкоины. Tether является первым примером создания USDT. Однако у Tether есть характерные проблемы. Для хорошего обновленного итога о стейблкоинах я предлагаю это:

Стейблкойны теперь официально снова в моде
С, казалось бы, одним новым проектом, открывающим многомиллионное финансирование каждые две недели, никто не будет обвинять вас в том, что…blog.goodaudience.com

Примером проекта токенизации золота является Digix.

Каждый токен DGX снабжен золотом в соотношении 1:1, а 1 токен представляет собой 1 грамм 99,99% золота от нефтеперерабатывающих заводов, сертифицированных Лондонской ассоциацией металлургического рынка, с золотом, хранящимся в хранилище The Safehouse. Покупка 1 токена DGX эквивалентна покупке самого золота.

Мой основной интерес заключается в недвижимости, учитывая аналогию между REITs и токенизированной недвижимостью. Несколько интересных примеров: как недавно была токенизирована недвижимость на Манхэттене, или как часть Сент-Редис Аспен была токенизирована. В случае St. Regis Aspen каждый токен Aspen представляет косвенную долю собственности в обыкновенных акциях St. Regis Aspen REIT. Согласно Elevated Returns, «REIT обеспечивает эффективную структуру для налогообложения, в то время как блокчейн обеспечивает одноранговое инвестирование и трансграничные транзакции, упрощенные для инвесторов».

Очевидно, что с токенизацией связано множество проблем.

Токенизация – это не просто создание токена – это может сделать любой разработчик Solidity. Речь же идет о дизайне всей системы, включая понимание различных прав и проблем, о которых мы говорили ранее.

В качестве стандартов токенизации решают следующие проблемы:

  • Стимулы (права по требованию, право собственности, управление)
  • Привилегии пользователей и системных администраторов (управляющих контрактами с маркерами)
  • Управление жизненным циклом актива (выпуск, выплаты, снятие)
  • Управление безопасностью
  • Интеграция требований KYC/AML в разных юрисдикциях
  • Интеграция с биржами
  • Совместимость между разными публичными цепями

В случае взаимодействия между цепочками мы видим разные цепи с разными зародышевыми характеристиками. Например, Ethereum испытывает проблемы с масштабируемостью, но предполагает более сложные разумные контракты, полные по Тьюрингу. Как насчет других публичных сетей блокчейна, таких как Stellar, IOST или Zilliqa?

Как токенизированные активы (в форме токенов) могут быть совместимы между этими разными цепочками?

2. Цифровой идентификатор, признанный по всему миру и юридически признанный

С регуляторной точки зрения, для активов, которые выдаются и передаются между гражданами разных юрисдикций, это кошмар, связанный с регулированием.

Предположим, что я являюсь резидентом ЕС, который хочу токенизировать свою недвижимость, и токен предоставляет только права на претензию. Как передать этот маркер лицам из США, принимая во внимание их личность, проблемы KYC/AML, правила США, налоги и другие проблемы?

Как я могу разумно и легко справляться с проверенным, аттестованным лицом США в соответствии с законами для обеих наших национальных юрисдикций?

3. Токенизация не означает мгновенную ликвидность

Ликвидность является самой большой проблемой в пространстве маркеров безопасности, и она не происходит органически. История дала нам различные примеры финансовых рынков и инструментов, еще не достигших значительного уровня ликвидности. Помощь в создании ликвидности через предоставление разрешения институциональным инвесторам или аккредитованным розничным инвесторам – через решения хранителей будет ключевым. Конечно, базовый актив должен быть полезен.

Как мы внедряем долгосрочные, устойчивые решения для крупных институциональных инвесторов – маркет-мейкеров – для создания и поддержания ликвидности?

Как выглядит токенизированное будущее?

VROVXufGdaPXFsGlBxX3mnk1zyqtHrnrX0Wi

В общем, я склоняюсь к токенизированному будущему: более справедливому, более справедливому миру с более низкими барьерами для входа и требованиями к капиталу для физических лиц или компаний.

Благодаря фиксации стоимости токенизированных активов, мы можем воспроизвести всю утонченность существующего финансового и операционного мира, в котором мы живем, с гораздо меньшими эксплуатационными затратами и сложностями. Сочетая токенизацию с достаточно сложной бизнес-логикой, поддерживаемой смарт-контрактами, мы можем представлять сложные бизнес-взаимодействия более правдиво и эффективнее.

Будет совместима через стандартизацию

ERC 20 для стандартов маркеров, как пример

Если экосистема глобальных активов станет совместимой, значит мы можем иметь права собственности на коммерческое здание, акционерный капитал на ранней стадии, корпоративные облигации, казначейские векселя, жилье для одной семьи и децентрализованную сеть на одной платформе.

Различные активы могут ссылаться друг на друга по договору и взаимодействовать автоматизированным способом. Это означает повышенную ликвидность для всех (токенизированных) классов активов.

ERC 725 для идентификации, как другой

Фабиан Фогельстелар – создатель стандарта ERC 20 – является лидером в создании уникальной децентрализованной идентичности для «людей, групп, объектов и машин». Цитируя непосредственно сам ERC 725 Github, «Эта личность может содержать ключи для подписания действий (транзакций, документов, логинов, доступа и т.п.) и претензий, удостоверенных третьими сторонами (эмитентами) и самозаверенных (#ERC735), а также функция прокси для действия на блокчейне».

Подробнее об этом можно прочитать здесь ERC 725 здесь:

ERC: Идентификация · Выпуск № 725 · ethereum/EIP
eip: название: ERC-725 Автор лица: Фабиан Фогельстеллер (@frozeman) обсуждение к…github.com

Есть заметные проекты, работающие над внедрением контрактов на идентификацию ERC 725. Вот несколько примеров: Origin Protocol и Rate3 Network.

Управление идентификатором с помощью пользовательского интерфейса для ERC 725
В Origin мы создаем платформу для децентрализованных одноранговых рынков. Вы можете вообразить будущее, похожее на Airbnb…medium.comRate3 Cross-chain Identity Protocol – Идентичность и претензии (ERC 725, ERC735)
Сначала в Rate3 мы хотели построить сеть расчетов и клиринга на основе блокчейна для бизнеса. Мы…medium.com

Будущей токенизации (пока) нет, но это будет раньше, чем мы знаем

Мы оптимистично настроены на будущее токенизации и токенизированных ценных бумаг. Существует много элементов предполагаемого токенизированного будущего, которые мы наблюдаем сегодня:

  1. Правительства все чаще сотрудничают с частными компаниями по созданию инфраструктурных решений

Одним из таких примеров является сотрудничество между NASDAQ, Валютный орган Сингапура (Центральный банк Сингапура) и Сингапурская биржа (Главная фондовая биржа Сингапура) для разработки возможностей доставки против платежей для расчета токенизированных активов на разных платформах блокчейн, чтобы повысить эффективность сделок и уменьшить риски расчетов.

MAS и SGX партнер Anquan Deloitte и Nasdaq для использования технологии блокчейн
Сингапур, 24 августа 2018… Валютно-кредитный орган Сингапура (MAS) и Сингапурская биржа (SGX) сегодня объявили…www.mas.gov.sg

2. Проекты признали необходимость соответствия и создают решения, нацеленные на автоматизированное соблюдение и AML/KYC.

Мы коснулись необходимости объединить реальные юридические требования в пространство блокчейна. Существуют разные проекты, которые осуществляют это во всем мире:

  1. Гавань: Платформа и протокол соответствия для обеспечения соответствия токенизированных ценных бумаг действующему законодательству о ценных бумагах при выпуске и каждой торговле во всем мире.
  2. Сеть Rate3: Протокол, обрабатывающий токенизацию активов и управление идентификацией в блокчейнах Ethereum и Stellar.
  3. полимат: Платформа маркеров безопасности, на которой можно создавать токены, отвечающие нормативным требованиям

Я замечаю, что больше блокчейн-проектов создают решения для токенизации, ориентированные на разные классы активов, разные способы моделирования структурированного финансирования, например путем выпуска токенов как долговых, так и акционерных. Что еще более важно, эти решения знают, что прямая работа с регулирующими органами, сотрудничество с центральными банками и другие проекты помогут улучшить общую экосистему.

Обеспечение юридически соответствующего дизайна всей системы является ключевым.

3. «Пути малейшего сопротивления» помогут каждому увязать существующие реальные примеры с будущими токенизированными проектами.

Недвижимость всегда являлась примером для проектов токенизации. Это связано со структурой инвестиционных фондов недвижимости (REIT), которые можно было бы легче отнести к токенизированным структурам.

Токенизированная недвижимость нет REITs, но есть разные принципы, которые мы можем использовать, чтобы помочь нам понять, взаимодействовать и лучше думать: например, право собственности, экономика REIT.

Не все будет токенизировано, но те, что могут быть, будут.

Раскрытие информации: я работаю в Rate3 Network, двойном протоколе, обрабатывающем токенизацию активов и управление идентификацией в блокчейнах Ethereum и Stellar.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.